25日，央行全面實施對普惠金融的定向降準，預期釋放約3000億元長期流動性。對于春節(jié)前后面臨資金緊張的銀行，尤其是中小銀行而言，這無疑是一場及時“瑞雪”，流動性結構不平衡的“創(chuàng)傷”也在一定程度上得以愈合。

　　同時，央行暫停公開市場操作，當日凈回籠1200億元，繼續(xù)保持了銀行體系流動性總量適中。從市場反應來看，近期流動性未現(xiàn)波瀾，隔夜資金充沛，資金面仍處于春節(jié)前的寬松期。

　　修復結構性“創(chuàng)傷”

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，央行此次定向降準，除了引導銀行信貸流向普惠金融領域之外，也起到了調(diào)整銀行體系流動性結構不平衡的重要作用。

　　“一直以來，以五大行、大型機構為代表的一級交易商能夠直接拿到央行公開市場操作投放的資金，再由它們按需給市場上大小金融機構。”作為一家城商行金融市場部的一線交易員，阿逸對此感觸頗深。有時交易商“奇貨可居”，也一定程度上削弱了央行貨幣政策工具對市場調(diào)節(jié)的效率，造成了流動性的結構性不平衡。

　　而此次定向降準可覆蓋全部大中型商業(yè)銀行、約90%的城商行和約95%的非縣域農(nóng)商行，可以說是一次面向大部分銀行的“普惠式”降準。

　　雖然從量來看，央行人士預期的3000億元流動性釋放規(guī)模，甚至不及一次中期借貸便利（MLF）的操作量，但仍對結構性缺口進行有效補足。中信證券明明債券研究團隊稱，短期來看這將進一步改善當前流動性環(huán)境，長期來看有助于補充流動性缺口，緩解底層銀行流動性緊缺、流動性結構性分層的矛盾。

　　該團隊統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2015年至2017年，代表全市場利率水平的R007對代表銀行等存款類機構的DR007的偏離程度均值從2.38%逐步擴大到18.60%。2017年流動性結構性分層的現(xiàn)象尤為顯著，特別是在季末年末等關鍵時點，結構性緊張現(xiàn)象更加突出。

　　業(yè)內(nèi)預期：春節(jié)前后流動性適中

　　從昨日的市場反應來看，資金面依舊波瀾不驚。早盤各機構積極融出資金，融入需求也迅速得到滿足，寬松態(tài)勢持續(xù)至尾盤。隔夜資金較為充沛，不過，可以實現(xiàn)跨月的7天資金需求有所上漲。

　　中國貨幣網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）隔夜利率繼續(xù)下行1.06個基點，報2.5634%。7天Shibor上行1.78個基點，報2.8498%。

　　而央行近期開始逐步回籠流動性，也預示著近期流動性水平整體較為寬裕。

　　根據(jù)阿逸以往的觀察，央行一旦頻繁開啟公開市場操作，就是資金面趨緊的前兆，“因為央行若要通過逆回購到期來回籠流動性，必須事先鋪墊，提前投放大量流動性。”他預計，春節(jié)前后流動性將保持適中，央行并沒有收緊資金面的意圖。

　　可以看到，1月份流動性始終較為平穩(wěn)。尤其跨年時點一過，資金面快速松弛下來，價格瞬間走低。隔夜Shibor甚至一度到達過2.4610%的階段性低位。

　　興業(yè)研究統(tǒng)計歷史規(guī)律發(fā)現(xiàn)，春節(jié)前12天至20天，為年后節(jié)前的寬松期。而到了春節(jié)前2天至12天，迎來春節(jié)前夕的現(xiàn)金走款高峰時期，利率最高可以飆升到年末峰值附近。等到春節(jié)前2天至春節(jié)后，資金面緊張又將得以緩解，此時居民對現(xiàn)金需求下降，節(jié)前機構資金頭寸已平，節(jié)后貨幣逐漸回表。

　　當前正處于一季度相對寬松的窗口。一方面，央行定向降準資金開始釋放；另一方面，此前建立的“臨時準備金動用安排”也提前保障了春節(jié)前后的流動性。興業(yè)研究表示，今年春節(jié)前流動性安排基本有保障，資金面無需擔憂。　(記者 金嘉捷)