央廣網北京11月4日消息 據經濟之聲《央廣財經評論》報道，央行昨天再次啟動中期借貸便利（MLF）操作，釋放中期流動性。這是央行年內第十四次開展MLF操作，之前的10月份也進行了兩次。“MLF+逆回購”的模式再輔以其他貨幣政策工具消除流動性的時點性波動，使得今年市場流動性始終處于適度狀態(tài)。

　　來自央行官方微博的消息顯示，結合近期MLF到期情況，央行在3號對21家金融機構開展MLF操作共4370億元，其中6個月期2300億元、1年期2070億元，利率與上期持平，分別為2.85%、3.0%。有分析說，這次MLF操作來得有些超預期。從時點看，目前距月內MLF到期回籠時點尚有些時日，而此前多次MLF操作都是選擇在MLF存量到期前夕甚至當日開展。而從力度上看，操作規(guī)模遠超年底前到期的MLF總額，也明顯超出預期。

　　業(yè)內人士認為，央行提前并超額續(xù)作MLF，有穩(wěn)定市場流動性預期的考慮。MLF操作的直接意義在于彌補基礎貨幣供給的缺口，對沖外匯占款持續(xù)減少對銀行體系流動性造成的不利影響。據測算，在對沖完年底前到期MLF后，央行這次操作可提前鎖定凈投放約3100億元，與9月央行外匯占款減少量基本相當。央行選擇提前開展MLF操作，可能是為了緩解市場機構對于年底流動性的擔憂情緒，有釋放政策暖意、穩(wěn)定市場預期的意味。

　　從往年情況看，在季節(jié)性因素影響下，年底流動性常有波動，且近期人民幣匯率和本幣流動性的波動都加大，加上金融監(jiān)管更加注重抑制資產價格泡沫，市場對貨幣政策取向發(fā)生變化的預期有所增強，對年底流動性的謹慎看法增多。在這樣的背景下，央行超預期開展MLF操作，既可提前防范流動性波動，也體現了呵護流動性的姿態(tài)，有助于打消市場顧慮。

　　2014年9月，央行創(chuàng)設了中期借貸便利（MLF）。MLF是央行提供中期基礎貨幣的貨幣政策工具，對象為符合宏觀審慎管理要求的商業(yè)銀行、政策性銀行，可通過招標方式開展。對于央行通過MLF釋放中期流動性的做法，業(yè)界認為這可以部分取代降準的作用，也就是變相降準，其作用就是為了對沖外匯占款下降和金融機構的中期流動性需求。以前平抑外匯占款波動的主要手段是降準。但降準的成本較高，而且“大水漫灌”的形式會讓市場產生不同的理解，釋放資金的流向也較難把控。MLF從誕生之日起，就注定將承擔部分降準的作用，同時向市場釋放央行可完全把控的中期流動性。

　　年內14次變相降準向市場釋放什么信號？關于這個話題，中國民生銀行首席研究員溫彬做出了點評：

　　溫彬：針對此次央行貨幣政策操作，我有三點評論。第一是如何評估市場流動性狀況，判斷錢多還是錢少、錢松還是錢緊。第二是為什么要選擇變相降準，用MLF進行對沖。第三是對下一步貨幣政策做一些前瞻性預判。

　　衡量流動性的多少，還是用大家比較習慣的廣義貨幣供應量數據，也就是M2。今年年初，我們制定的年內M2的增長目標是13%，但從實際執(zhí)行情況來看，M2的增速從年初到9月末基本上是逐步回落的，9月末是11.5，與13%的調控目標有一定差距，這一定程度上表明市場資金流動性相對于目標而言也還有差距。我認為，造成差距的原因主要有兩個：

　　一是去年6月份股市劇烈波動時干預救市資金的投放，提高了去年下半年的貨幣基數，所以之后，尤其是今年下半年M2的增速逐月回落跟去年投放救市資金造成的基數高有很大關系。但外匯占款基礎貨幣投放持續(xù)減少可能還是最根本的原因。去年10月末，外匯占款的余額大概是25.9萬億，今年9月末已經下降到22.9萬億，外匯占款在過去的11個月累計減少了將近3萬億的規(guī)模。即便是增加信貸投放，加快貨幣乘數，基礎貨幣投放減少對貨幣供應量的增速也還是會有影響。這也是目前流動性雖然總體上合理，但隨著外匯占款持續(xù)減少還是面臨壓力的原因。

　　解決基礎貨幣投放問題可以通過兩個渠道，一是調整法定存款準備金率，也就是通過降準釋放基礎貨幣來滿足流動性需要。二是加大市場公開操作，通過短期流動性的投放來緩解基礎貨幣投放減少的壓力。這兩個政策工具今年都有運用，2月29號央行進行了一次降準，降了0.5%，大銀行現是在17%的水平。這是通過降準來一次性補足外匯占款減少對流動性的需要。但在4月份以后，人民幣兌美元出現了貶值的走勢，持續(xù)降準來補充流動性可能會加大市場對貨幣政策寬松的預期，進一步給人民幣匯率帶來壓力。因此，央行沒有進一步降準，而是加大公開市場操作，采取了“逆回購+MLF”政策組合的方式來補充流動性。特別是MLF，其規(guī)模與余額快速增加，從年初不足7千億到10月末累計達2.1萬億，規(guī)模是比較大的。

　　MLF相對于降準有三個好處。一是從量上可以靈活掌握。流動性緊張時可以增多MLF的投放，流動性緩解時可以不再續(xù)作，靈活性較高。二是有利率上限的功能，MLF每次發(fā)行時，央行會制定最高利率上限，如這次發(fā)的6個月期是2.85%，1年期是3%。實際上這固定了商業(yè)銀行拆借的上限，可以保持貨幣市場的穩(wěn)定性，有價格管理的作用。三是有一定的結構性調控作用，不管對政策性銀行還是商業(yè)銀行，央行可以通過續(xù)作MLF定向鼓勵銀行支持一些特有行業(yè)，如三農、小微、水利設施等，甚至“一帶一路”相關行業(yè)。這個優(yōu)勢可能是降準不能替代的。

　　目前美聯儲加息預期已經比較確定，所以包括人民幣在內的非美貨幣今年年末和明年年初都面臨著一定的貶值壓力，由此預計外匯占款總體還是負增長的態(tài)勢，流動性仍需補充。理論上可以加大MLF的投放規(guī)模，但它有一個不足之處，就是提高了商業(yè)銀行獲得流動性的成本。原來銀行把錢存給央行，只獲得1.62%的存款利率，現在必須要以3%的利率去融下一年期的MLF，實際上收益是倒掛的。降準可以有效降低銀行的經營成本，所以我認為，如果未來外匯占款持續(xù)負增長，降準是有空間也有必要的，只不過央行可能會進一步加大公開市場操作與市場溝通的力度，避免市場將降準解讀成貨幣政策的寬松。如果實現這樣有效的溝通，將貨幣政策操作透明化，可能更容易保持整個金融市場流動性的穩(wěn)定。

　　另一方面，就是要進一步約束金融機構的杠桿行為。金融機構覺得錢緊甚至有“錢荒”預期，主要因為銀行在實體經濟貸款與其在貨幣市場的同業(yè)行為是有差別的。銀行理財產品的收益是4%，但實際上可投資的債券、利率債、國債的利率是較低的，如十年期國債現在已經回落到2.7%左右，AAA級信用債可能也就是3.5%。銀行的負債和投資收益的利率是倒掛的，為了彌補倒掛的不足，商業(yè)銀行或者金融機構只能采取期限錯配，也即融短期資金，如隔夜拆借利率。還有就是加杠桿，銀行把用融來資金買到的國債進行質押，再融資，進行國債的投資，這無形之中加大了金融機構的流動性風險。因此，央行目前也采取了相應的措施，包括“縮短放長”，來減少金融機構在債券投資方面的期限錯配和加杠桿的行為。前段時間，央行提出把商業(yè)銀行理財納入到“MPA”的廣義信貸來統(tǒng)一考量，也有助于抑制金融機構債券投資加杠桿行為帶來的流動性風險。所以我認為，央行下一階段還是有充足的貨幣政策工具和手段確保整個市場流動性的穩(wěn)定，即便“錢荒”，可能也不會再出現2013年6月份“錢荒”的影響。總體來說，我覺得貨幣政策基調穩(wěn)健，整個貨幣政策市場的流動性還是平穩(wěn)的。

　　經濟之聲：這次MLF操作超預期后，如果外匯占款雖有一些負增長但相對穩(wěn)定，那么目前來看，今年的最后兩個月是不是很難有進一步降準的可能？

　　溫彬：是這樣的。如果未來的兩個月外匯占款負增長快速收縮，甚至個別月份可能轉正，那就減少了降準的需要。MLF到期以后，也不一定會續(xù)作。央行可能會采取短期逆回購的方式，通過不同的貨幣政策以及不同的期限搭配來實現平穩(wěn)預期。