昨日，滬深股指重挫，令A(yù)股市場(chǎng)頓感秋意。經(jīng)歷了為時(shí)兩月的反彈熱浪后，A股投資者也漸漸地感受到二級(jí)市場(chǎng)的絲絲涼意，多位受訪(fǎng)分析人士認(rèn)為，正如四季更替屬自然本意，本次調(diào)整也是行情行進(jìn)中的必然，漲跌往復(fù)下改革的種子也在生根發(fā)芽，長(zhǎng)線(xiàn)投資者不宜因此看淡后市。

　　上周跳水后的大盤(pán)雖然迎來(lái)三連陽(yáng)，但迫于短期缺乏繼續(xù)上攻推力，周一兩市再現(xiàn)頹勢(shì)，上證綜指跌幅1.70%，失守2300點(diǎn)整數(shù)關(guān)口；深證成指跌幅1.88%；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收跌1.05%，三大股指全線(xiàn)逼近20日均線(xiàn)上方尋求支撐。

　　對(duì)于市場(chǎng)的下跌從來(lái)不乏理由：新股密集發(fā)行、限售股解禁、長(zhǎng)假來(lái)臨等等。但單獨(dú)拎出任何一個(gè)理由又似乎都不令人信服。此前新股魔咒雖有，但對(duì)市場(chǎng)的影響未見(jiàn)此次幅度之大；9月也并非本周才有限售股解禁，與前三周2000多億解禁量相比本周100多億的量連零頭都不到；是因?yàn)閲?guó)慶長(zhǎng)假來(lái)臨的因素？而2013年的長(zhǎng)假前一周上證綜指微漲0.68%，2012年漲幅更是達(dá)到2.93%，這似乎也不是借口。

　　本輪反彈以基本面改善、滬港通、貨幣寬松為起始動(dòng)力，及至目前運(yùn)行在2300點(diǎn)上下的相對(duì)高位，可以說(shuō)前面兩個(gè)“引擎”似乎正在漸漸失效。基本面方面，隨著連續(xù)不斷的疲弱經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐，坊間關(guān)于GDP增幅低于7.5%并非不可接受的音調(diào)也漸漸走高。滬港通方面，雖然市場(chǎng)討論熱火朝天，但從機(jī)構(gòu)策略會(huì)及各次路演的情況來(lái)看短期影響不如預(yù)期般樂(lè)觀(guān)，其實(shí)質(zhì)影響在于遠(yuǎn)期。而被市場(chǎng)寄予厚望的只剩下央行推出的5000億常備借貸便利(SLF)及正回購(gòu)利率再度下降20個(gè)基點(diǎn)所印證的貨幣寬松預(yù)期。有分析人士指出，綜合來(lái)看，脫離了初始邏輯的反彈行情能在一路負(fù)面因素下突破連續(xù)四年“高點(diǎn)總在上半年”的魔咒并屢創(chuàng)新高，已屬不易。

　　多方的做多邏輯本就各有側(cè)重，在發(fā)現(xiàn)做多邏輯失效而市場(chǎng)已處高位的情況下，部分投資者選擇獲利了結(jié)實(shí)屬再正常不過(guò)。國(guó)泰君安的“殺熊走牛”及安信的“三級(jí)火箭”牛市邏輯是著眼于長(zhǎng)遠(yuǎn)，但投資本就多元化不能強(qiáng)求單一邏輯，投資者必須面對(duì)2300點(diǎn)的點(diǎn)位在靜態(tài)視角下已屬高處不勝寒的點(diǎn)位之現(xiàn)實(shí)，如果眾多投資者預(yù)期大盤(pán)短期上漲空間有限，市場(chǎng)博弈下大盤(pán)必然經(jīng)歷向下的調(diào)整過(guò)程，即使是著眼于長(zhǎng)遠(yuǎn)的投資者也樂(lè)于見(jiàn)此局面攤低成本，結(jié)果就是短期內(nèi)市場(chǎng)賣(mài)盤(pán)加重，買(mǎi)盤(pán)不足，市場(chǎng)預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)的過(guò)程。

　　而市場(chǎng)情緒變化更是市場(chǎng)內(nèi)長(zhǎng)短線(xiàn)投資者博弈的一個(gè)縮影，何況A股市場(chǎng)本就以散戶(hù)為主，即使是價(jià)值投資者也可憑借其資金進(jìn)出靈活的優(yōu)勢(shì)做價(jià)差交易，加大下行壓力。2013年年中的市場(chǎng)流動(dòng)性緊張一度導(dǎo)致市場(chǎng)恐怖下跌，好在上證綜指在恐慌情緒盡情宣泄后于1849點(diǎn)下跌止步。去年大盤(pán)在恐慌中探明底部，現(xiàn)在大盤(pán)在一路唱多下已漲至2300點(diǎn)的高位，短期內(nèi)市場(chǎng)參與者變得謹(jǐn)慎，在新股密集發(fā)行、限售股的解禁等利空解讀也相應(yīng)放大的時(shí)候，市場(chǎng)的調(diào)整在所難免。

　　值得注意的是，市場(chǎng)情緒在短期對(duì)利空利多解讀有“放大器”效應(yīng)，長(zhǎng)期看甚至將利空當(dāng)利多解讀的情況時(shí)有出現(xiàn)。2006、2007年的大牛市雖歷經(jīng)幾次“加息、提準(zhǔn)”，但均遭市場(chǎng)“利空落盡”的解讀，大盤(pán)牛氣沖天無(wú)所顧忌。對(duì)于目前也許尚處在牛市開(kāi)局的投資者，市場(chǎng)人士建議不要重蹈覆轍，因?yàn)樾判呐蛎泴?duì)市場(chǎng)有過(guò)高期望，導(dǎo)致過(guò)分追漲堆積泡沫引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)暴發(fā)，也希冀投資者放眼長(zhǎng)遠(yuǎn)，不要因?yàn)橐粫r(shí)的對(duì)利空過(guò)度解讀而對(duì)市場(chǎng)失去信心，應(yīng)該意識(shí)到牛市的根基已擺脫本輪反彈的三大初始邏輯鏈條而轉(zhuǎn)向“改革紅利”的釋放。

　　從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，A股前幾輪牛市均非由基本面因素所主導(dǎo)而均扎根于改革，加之目前全球背景下“價(jià)值洼地”的橫向比對(duì)優(yōu)勢(shì)，歷史橫向?qū)Ρ纫诧@示，A股市場(chǎng)整體估值水平已從2006年的36.67倍動(dòng)態(tài)市盈率調(diào)整至現(xiàn)在的9.89倍左右，整體市凈率水平也從2006年的3.23倍降至目前的1.38倍。2300點(diǎn)或許會(huì)是短期相對(duì)高位，但在長(zhǎng)遠(yuǎn)視角下，這一位置或許仍被低估。